ÇFARË NDODHI ME AKSIONET E NVIDIA

Nga rënia te shpërthimi

Për të kuptuar realisht çfarë ndodhi me aksionet e Nvidia-s, ia vlen ta ndajmë historinë në dy akte. Akti i parë: eufori, rekord i ri historik, kapitalizim mbi 5 trilionë dollarë dhe një narrativë se Nvidia është “mbreti i përjetshëm i AI”. Pastaj, si në çdo treg të mbingarkuar, vjen kthimi në tokë: tituj për Kinën, rrezik politik në SHBA, flukse opsionesh që e përforcojnë lëvizjen dhe një korrigjim që i bën investitorët të pyesin veten nëse supercikli i AI po ngadalësohet. Akti i dytë: mbrëmja e 19 nëntorit 2025, kur Q3 FY2026 jo vetëm që kalon pritjet, por i shkatërron ato, duke e kthyer historinë nga “digestim” në “akoma në fazën e ngritjes”.

Nga maja 5T deri te nëntori nervoz

Në fund të tetorit Nvidia dukej e paprekshme. Aksioni mbylli për herë të parë me kapitalizim mbi 5 trilionë dollarë, java mbyllet rreth 208 dollarë dhe pak ditë më vonë vendoset një all-time high i ri. Në Reddit, tregtarët retail e pagëzojnë si “AI king forever”. Pastaj, tabloja ndryshon. South China Morning Post publikon një artikull ku flitet se Pekini, në qetësi, ka ndaluar çipat e huaj të AI në qendrat e të dhënave në pronësi të shtetit – një rregull i fshehur në një dokument 47-faqësh, por algoritmet lexojnë vetëm titullin. Deri në ora 10 paradite në New York, Nvidia është rreth −4%.

Më vonë, Reuters citon Departamentin amerikan të Tregtisë: GPU-të Blackwell “për momentin” mbeten në listën e zezë të eksporteve drejt Kinës. Në letër, Kina është rreth 5% e të ardhurave të Data Center (shifra njëshifrore e ulët në total), por për një aksion që vlerësohet me prime të larta, nuk ka rëndësi vetëm sa fiton sot, por sa i besueshëm është rrëfimi për nesër. Një fjalë e ftohtë rregullatore mjafton që modeli i vlerësimit të kërkojë një yield më të lartë – pra një çmim më të ulët.

Në të njëjtën kohë, zhurma politike shton një shtresë pasigurie. Wall Street Journal raporton se ekipi i tranzicionit i Trump u thotë agjencive federale: nuk do të ketë asnjë bailout për industrinë e AI. Ndërkohë, lajmet pozitive nga vetë Nvidia – si nënshkrimi i marrëveshjeve me Samsung, Deutsche Telekom dhe Nokia për të ekzekutuar 5G+AI mbi Blackwell – sjellin vetëm një kërcim rreth 1% pas orarit, i cili fshihet të nesërmen. Mesazhi i tregut është i qartë: mikro-lajmet e mira nuk mjaftojnë kur makro-narrativa po ftohet.

Opsionet, gamma dhe rënia e nëntorit

Nën sipërfaqe, tregu i opsioneve fillon të komandojë ritmin. Vëllimi i put opsioneve rritet ndjeshëm, veçanërisht në kontratat afatshkurtra me strike në zonën 195–188 dollarë. Dealer-ët që i kanë shitur këto put-e hyjnë në territor klasik të gammas negative: sa herë bie çmimi i aksionit, atyre u duhet të shesin më shumë aksione ose futures për të ruajtur delta-hedging-un. Kjo krijon një lak feedback-u: lajme relativisht të vogla prodhojnë lëvizje më të mëdha të çmimit, sepse struktura e pozicioneve e shtyn tregun në të njëjtin drejtim.

Mbi këtë vjen efekti sektorial. CNBC raporton se AMD, Broadcom dhe Marvell janë −5–7% në një ditë. Kjo është një sinjal i pastër që fondet po de-riskojnë të gjithë “stack”-un e AI: akseleratorët, rrjetëzimin, memorien. Mbajtësit e basketeve shesin në të gjithë segmentin, fondet relative-value shkurtojnë pozicionet long Nvidia / short konkurrentë, ETF-të dhe fondet indeks ndjekin rrëshqitjen. Nvidia, e cila pak javë më parë prekte ~212 dollarë, rrëshqet nën 192, dhe në mesin e nëntorit teston zonën e sipërme të 180-ve.

Deri në prag të rezultateve, aksioni gjendet rreth 18% nën kulmin e tetorit dhe rreth 8% nën maksimumin e muajit. Nuk kemi kolaps, por kemi mjaftueshëm impuls për të ndezur narrativën “ndoshta ky është fillimi i ngadalësimit”. Dhe për një emër që mban mbi vete një pjesë të madhe të tregut të AI, kjo mjafton për të bërë të gjithë të ulën kokën mbi modelet.

Çfarë kishte realisht frikë tregu?

Në ditët para 19 nëntorit, historia konsensuale dukej kështu: boom-i i infrastrukturës së AI ka qenë spektakolar, por nuk mund të vazhdojë pa fund në të njëjtin ritëm. Kufizimet e eksportit pritet të dëmtojnë kërkesën për Hopper në Kinë; klientët do të ulin shpenzimet para se të shohin Blackwell-in në volum; arkitektura e re mund të ulë marzhin në fazën e parë; dhe capex-i i AI mund të ketë arritur një lloj “plateau”-je. Në një skenar të tillë, Nvidia nuk ka nevojë të dorëzojë një katastrofë që të ndëshkohet; mjafton të tregojë shenja të para të zbutjes.

Kështu, mbyllja në 144,86 dollarë në ditën e rezultateve nuk ishte sinjal se kërkesa është thyer, por se tregu kishte ulur shpresat nga “akoma më e shpejtë rritja” në “ok, ndoshta ritmi do të bëhet normal”. Për një investitor shqiptar që sheh grafikun nga Tirana apo diaspora, ky është momenti klasik kur narrative e frikës tenton të dominojë mbi të dhënat e plota, që ende nuk janë publike.

Lista e kontrollit para rezultateve

• Pozicionimi: shumë retail, shumë fonde kuantitative dhe strategji opsionesh – aksioni bëhet hiper i ndjeshëm ndaj çdo titulli surprizë.

• Vlerësimi: kapitalizim mbi 5T $ do të thotë që tregu ka “parapagues” një dekadë të shpenzimeve për AI; çdo dyshim i vogël te e ardhmja godet multiple-t.

• Regullimi dhe politika: kontrollet e eksportit dhe retorika politike për AI shtojnë shtresa të reja të risk-premium-it.

• Tape sektorial: dobësia në aksionet e tjera të AI sugjeron de-risking të gjerë, jo vetëm problem të Nvidia-s.

• Pritjet informale: konsensusi zyrtar është optimist, por “whisper”-at flasin për një tremujor ku rritja mund të fillojë të zbutet.

Kjo është skena mbi të cilën zbret Q3 FY2026. Dhe pikërisht për këtë arsye, goditja që sjell raporti është kaq i fortë: ai nuk e konfirmon frikën, por e përgënjeshtron me volum të plotë.

Tronditja nga fitimet

Mbrëmjen e 19 nëntorit 2025, Nvidia bëri atë që bull-ët shpresonin në mënyrë të fshehtë – dhe më shumë se kaq. Q3 FY2026 nuk ishte thjesht një beat i fortë; ishte një raport që riformatoi gjithë debatin mbi ciklin e shpenzimeve për AI. Të ardhurat, marzhet dhe udhëzimi i Q4-s, së bashku me komentet e drejtpërdrejta të Jensen Huang-ut, e kthyen “tremujorin e digestimit” në një “tremujor të konfirmimit”. Kjo pjesë e tekstit futet në brendësi të numrave dhe shpjegon pse ky raport nuk është thjesht një çerek tjetër i mirë, por një moment kyç për narrativën e superciklit.

Q3 FY2026: numra që flasin vetë

Fillojmë me toplinen: 57,03 miliardë dollarë të ardhura në Q3, +62% nga i njëjti tremujor i vitit të kaluar, +22% nga tremujori i dytë. Parashikimet e analistëve qëndronin rreth 54,8–55,3 miliardë, kështu që Nvidia solli afërsisht 2 miliardë më shumë se “nota kaluese” e tregut, edhe pse pritjet informale ishin ngjitur tashmë. Për një kompani në këtë shkallë, rritje të tilla do të kishin qenë të jashtëzakonshme edhe në një treg normal – në një treg ku të gjithë diskutojnë nëse AI po ngadalësohet, ato janë argument.

Divizioni i Data Center-it, zemra e narrativës, gjeneroi 51,2 miliardë dollarë – +66% vjet mbi vit dhe +25% tremujor mbi tremujor. Ai tashmë përbën rreth 89,8% të të ardhurave totale; gaming, automotive, pro viz janë kthyer realisht në detaje anësore në nivel të P&L-së së grupit. Për investitorët kjo do të thotë që prapa çdo grafiku ka një realitet të thjeshtë: hyperscalers, korporata dhe qeveri ende po ndërtojnë me ritëm të çmendur infrastrukturën e tyre të AI.

Në vijën e fundit, EPS non-GAAP arriti 1,30 dollarë, rreth 0,04–0,05 dollarë mbi pritjet. Fitimi neto GAAP u ngjit në 31,92 miliardë dollarë, afërsisht +65% në krahasim vjetor. Marzhi bruto non-GAAP qëndroi në një 75,0% mahnitës – i pandryshuar krahasuar me Q2 dhe rreth 160 pikë bazë më lart se një vit më parë. Kjo është veçanërisht interesante nisur nga fakti që Blackwell, me marzh fillestar më të ulët, është në ramp-up: në teori, marzhet duhet të ndjejnë presion; në praktikë, struktura e çmimeve, sistemet dhe software-i e neutralizojnë këtë presion.

Shpenzimet operative arritën 4,83 miliardë dollarë, vetëm +18% vjetore. Kur të ardhurat rriten 62% dhe shpenzimet operative rreth 18%, kemi një operim me leverage që çdo CFO do ta shihte me zili. Për dikë që analizon aksionet nga Tirana me një Excel të hapur, kjo do të thotë se çdo dollar i shtuar shitjesh po prodhon më shumë se proporcionalisht fitim.

Guidance për Q4: jo thjesht e fortë, por ekstremisht e fortë

Nëse Q3 ishte i fortë, guidance për Q4 ishte pjesa ku mediat, analistët dhe short-seller-ët njësoj u detyruan të rishikojnë pozicionet. Nvidia udhëzoi për 65,0 miliardë dollarë ±2% të ardhura, që do të thotë një midpoint rreth 65 miliardë. Kjo përkthehet në rreth +94% rritje vjetore dhe +14% rritje tremujore. Street-i ndodhej më pranë 62,5–63 miliardëve; pra, kompania ka vendosur një shtyllë të re më lart në një vend ku shumëkush priste që shtylla të lëvizte poshtë.

Në bazë të komenteve të menaxhmentit dhe analizës së segmenteve, Data Center-i në Q4 pritet të sjellë afërsisht 59–60 miliardë dollarë, ndërkohë që shumë modele flisnin për 56–57 miliardë. Kjo tregon se klientët nuk po presin të kalojnë nga Hopper në Blackwell; ata po blejnë të dyja njëkohësisht. Rrjedhimisht, nuk shohim një “para-Blackwell pauzë” në porosi, por një mbivendosje të valëve të kërkesës.

Jensen e formuloi këtë në mënyrë tipike direkte: “Blackwell demand is off the charts.” “Cloud provider GPUs are sold out for the next 12 months.” “We are in full production ramp on Blackwell — expect billions in revenue this quarter and tens of billions next quarter.” Përkthyer në gjuhën e tregtarëve: jo vetëm që nuk ka ngadalësim të ciklit të shpenzimeve për AI, por duket se vitet 2026–2027 do të jenë më agresive se 2025-a.

Si u shemb narrativa e medvegjve

Para publikimit, skenari i medvegjve qëndronte mbi katër shtylla: rreziku nga Kina, pauza para Blackwell-it, kompresimi i marzheve nga arkitektura e re dhe ideja se capex-i i AI po kulmonte. Q3 + guidance për Q4 praktikisht ia preu këmbët secilës prej këtyre.

• Kina: vetëm rreth 5% e të ardhurave të Data Center-it, pjesë e vogël në total. E rëndësishme politikisht, jo vendimtare ekonomikisht. Rregullat e eksportit janë zhurmë afatshkurtër, jo ndryshim formule.

• Pauza para Blackwell-it: nuk ka pauzë shpenzimesh; klientët blejnë Hopper për të mbajtur gjallë kapacitetin aktual dhe rezervojnë Blackwell për gjeneratën tjetër aplikative. Dy valë kërkese, jo një zëvendësim linear.

• Marzhet: marzhi bruto non-GAAP mbetet 75%, i pandryshuar q/q, më lart y/y – duke sugjeruar që sistemi, rrjetëzimi dhe software-i po sjellin mjaftueshëm vlerë sa të kompensojnë koston e brexit të ri.

• Capex-i i AI si flluskë: rritja gati dyfish në Q4 dhe deklaratat se capex-i i vitit 2026 do të jetë më i lartë se ai i 2025-s nuk përputhen me idenë e një flluske që sapo ka plasur.

Sovereign AI, sisteme të plota dhe pipeline i porosive

Një nga pikat më interesante të call-it ishte “Sovereign AI” – programet kombëtare të AI, ku shtetet ndërtojnë vetë infrastrukturën për modele të mëdha, të dhëna kritike dhe superkompjuterë. Nvidia raportoi se pipeline vjetor i këtyre projekteve ka kaluar tashmë 20 miliardë dollarë, nga rreth 10 miliardë një tremujor më parë. Për një lexues në Tiranë apo Prishtinë, kjo tregon se ai kërkesë nuk vjen vetëm nga Big Tech amerikan, por edhe nga qeveri dhe institucione që mendojnë në horizonte 5–10 vjeçare.

Po aq domethënëse janë edhe të dhënat për sistemet e plota Blackwell. Racket NVL72 dhe NVL144, pra konfigurime të plota me qindra GPU, janë praktikisht të shitur për pjesën më të madhe të vitit 2026. Kjo nuk është një situatë ku Nvidia pyet “a do të ketë mjaft porosi?”, por “a mund të prodhojmë dhe të dorëzojmë aq shpejt sa duan klientët, duke parë kufizimet e energjisë dhe ftohjes?”.

Në call, Jensen përmendi edhe emra që i njohin të gjithë: Meta ka porositur rreth 350 mijë GPU Blackwell për vitin 2026; Tesla po merr Blackwell për Dojo-n, dhe Elon Musk vetë tha se pret të shpenzojë 3–4 miliardë dollarë tek Nvidia vitin tjetër. Superçipet Grace-Blackwell tashmë po dërgohen te çdo cloud i madh global. Në këtë pikë, nuk flasim më për një shitës çipash, por për platformën de facto standarde të compute-it të AI-së.

Si reagoi aksioni në treg

Story-ja përfundimtare nuk do të ishte e plotë pa tape-n. Më 19 nëntor, përpara publikimit, Nvidia mbylli në 144,86 dollarë – një ditë pozitive, por ende larg majave të fundit. Pas rezultateve, në after-hours, aksioni ngjitet deri +7,1% dhe prek një maksimum rreth 155,18 dollarë. Në premarket të mëngjesit pasues, tregton rreth 153–154 dollarë, pra +6–6,5% mbi mbylljen.

Më i rëndësishëm është sinjali i kapitalizimit të tregut: Nvidia e kalon sërish pragun prej 5T $, kësaj here me një bazë më të gjerë të ardhurash dhe fitimi. Në vlerësimet paraprake, market cap qëndron rreth 5,07 trilionë. Në praktikë, korrigjimi i nëntorit (−8% para print-it, rreth −18% nga kulmi i tetorit) fshihet brenda një nate. Kush e ka ndjekur ticker-in prej vitesh, e di se ky është pattern-i klasik i Nvidia-s: kompresim para eventit, repricing agresiv pas numrave.

Pesë numra që ndryshuan narrativën

• 57,03 miliardë dollarë të ardhura në Q3, +62% vjet mbi vit, +22% tremujor mbi tremujor, ~2B mbi konsensusin.

• 51,2 miliardë dollarë të ardhura të Data Center-it, +66% vjet mbi vit, +25% tremujor, rreth 90% e totalit.

• 75,0% marzh bruto non-GAAP, i sheshtë q/q dhe +160 pb y/y pavarësisht rampës së Blackwell-it.

• 65 miliardë dollarë ±2% udhëzim për Q4, ~94% rritje vjetore, ~14% tremujore, disa miliardë mbi pritjet e Street-it.

• Kapitalizim mbi 5T $, kësaj here i mbështetur nga fuqi reale fitimprurëse, jo vetëm nga entuziazmi.

Kjo nuk është një histori “ia dolëm me zor”; është një histori “po ngasim edhe më shpejt se ç’menduat”. Dhe kjo e zhvendos aksionin nga ideja e një maje të mundshme drejt idesë së një mes-loje supercikli.

Çfarë do të thotë tani

Pas Q3 FY2026, përgjigjja ndaj pyetjes “çfarë ndodhi me aksionet e Nvidia-s?” është ndryshe nga ajo që do të jepnim vetëm një javë më parë. Asaj lëvizjeje të nxitur nga frika – me tituj për Kinën, deklarata politike dhe strukturë opsionesh që e shtynin çmimin poshtë – i është kundërvënë një raport që e zgjeron, jo e ngushton, horizontin e superciklit të AI. Në këtë pjesë të fundit, fokusi nuk është thjesht tek numrat, por tek mënyra si mund t’i lexojë ata një investitor që mendon në muaj, vite dhe cikle.

Supercikli i AI, versioni 2.0

Para këtij raporti, një qëndrim i arsyeshëm ishte se cikli i shpenzimeve për AI ishte i fuqishëm por delikat. Mund të dukej i varur nga disa hyperscalers, nga cikli politik në Washington dhe nga normat globale të interesit. Një vendim i keq investimi diku lart mund të prodhonte valë në të gjithë segmentin. Sot, fotografia duket më e gjerë: hyperscalers po planifikojnë të shpenzojnë më shumë në 2026 sesa në 2025; projektet e Sovereign AI janë dyfishuar në vetëm një tremujor; dhe sistemet Blackwell janë të rezervuara praktikisht për pjesën më të madhe të vitit 2026.

Për Nvidia-n, kjo do të thotë se rritja volumetrike po shoqërohet me cilësi të qëndrueshme fitimi. Marzhet brute mbeten në mes të 70-ave, kostot operative rriten shumë më ngadalë se të ardhurat, dhe modeli i biznesit po zhvendoset nga “shitje çipash” në “shitje platformash”: sisteme të plota, rrjete, software, ekosistem. Për një investitor afatgjatë, kjo sugjeron se jo vetëm aktualja duket më e fortë, por edhe “bazamenti” i fitimeve të ardhshme mund të jetë më i lartë se parashikimet konservatore.

Afati i shkurtër: nivele, gamma, psikologji

Në afatin e shkurtër, debati zhvendoset te niveli i çmimit. Me aksionin që ka prekur rreth 155 dollarë pas orarit zyrtar dhe po tregtohet rreth 153–154 dollarë në premarket, është e natyrshme të flitet për një zonë 160–170 dollarë si “magnet” të radhës – veçanërisht nëse opsionet e shtyjnë tregun në një regjim ku dealer-ët janë short gamma në kahun lart dhe duhet të blejnë gjatë rritjes. Më tej, një rrugë drejt 200+ dollarëve deri në publikimin e ardhshëm nuk duket më si meme, por si një skenar i besueshëm nëse ramp-i i Blackwell-it dhe marzhet konfirmojnë pritjet.

Sigurisht, nuk ka garanci. Një tronditje makro, rregulla të reja eksporti, një problem i papritur në zinxhirin e furnizimit (p.sh. në rrjetëzim, energji apo ftohje), ose një lëvizje agresive e konkurrentëve mund ta bëjnë grafikun shumë më të dhëmbëzuar se çdo linjë e rregullt që vizatojmë në Excel. Por bazë-skenari i tregut ka ndryshuar: nga “ndoshta maja është formuar” në “kjo është më e gjatë dhe më e fortë nga sa prisnim”. Kjo vlen si për Nvidia-n, ashtu edhe për temën e gjerë të AI në portofol.

Një playbook praktik për tipe të ndryshme investitorësh

Ndërkohë që asgjë nga kjo nuk është këshillë personale investimi, ia vlen një playbook i thjeshtë mendimi për lexuesin shqiptar – qoftë ai që investon direkt në SHBA, qoftë përmes ETF-ve.

• Investitorë afatgjatë fundamentalë: mund ta lexojnë Q3/Q4 si konfirmim se cikli i infrastrukturës së AI zgjasë të paktën deri në 2026–2027. Fokusi duhet të jetë te volumet, backlog-u, përmirësimi i bottleneck-eve të furnizimit dhe roli i software-it, jo te çdo ditë e kuqe në grafikun ditor.

• Allokues sektorialë/makro: Nvidia tani është ankorë për gjithë kompleksin e AI-së. Të jesh nën peshë në akseleratorë, rrjetëzim dhe lojtarë të afërt është vendim aktiv, jo rastësi. Por koncentrimi i tepërt në një emër 5T+ sjell rreziqe të veta – portofoli duhet të përballojë edhe drawdown-e të thella pa u shembur.

• Tregtarë opsionesh dhe afatshkurtër: çdo rezultat i Nvidia-s është event. Volatiliteti i nënkuptuar, skew dhe struktura e maturimit janë vetë pjesë e lojës. Struktura me rrezik të përcaktuar – call spread-e, calendar-e, diagonal-e – mund të jenë më të mençura se bastet e zhveshura, sepse gamma mund të kthehet shumë shpejt kundër jush.

• Retail “blej dip-in”: ky raport më shumë konfirmon logjikën tënde sesa kohëzgjatjen. Pyetja kryesore nuk është më “a është AI real?”, por “sa peshë e Nvidia-s të lë rehat të flesh natën?”. Diversifikimi brenda fituesve të AI-së – çipa, cloud, rrjetëzim, software – mbetet aleat, jo armik.

Rreziqet që nuk janë zhdukur

Një raport i shkëlqyer nuk e anulon rrezikun; thjesht e ridrejton atë. Rregullimi mund të shtrëngohet më tej, sidomos në kontekstin gjeopolitik SHBA–Kinë. Klientët më të mëdhenj mund të avancojnë më shpejt në zgjidhjet e tyre të personalizuara, duke ndikuar gradualisht në pjesën e kuletës së Nvidia-s. Furnizimi me energji dhe kapaciteti i qendrave të të dhënave mund të bëhen kufizime reale mbi ritmin e vendosjes së sistemeve të reja, pavarësisht sa shumë kërkesë ka.

Ka edhe një matematikë shumë të thjeshtë: një kompani me mbi 5 trilionë dollarë vlerë nuk ka nevojë të gabojë që të përjetojë një rënie të ashpër; mjafton që rritja të jetë “shumë e mirë” në vend të “fenomenale” dhe tregu të ulë paksa multiple-in. Supercikli mund të vazhdojë, por kjo nuk e shmang mundësinë e korrigjimeve 20–30% përgjatë rrugës.

Një përgjigje e re për të njëjtën pyetje

Pra, çfarë ndodhi me aksionet e Nvidia-s? Në versionin e shkurtër, ato kaluan nëpër një cikël klasik të sentimentit: fillimisht eufori dhe rekorde të reja, pastaj frikë dhe korrigjim i nxitur nga titujt dhe struktura e opsioneve, dhe në fund një raport që i zhduku dyshimet me 57 miliardë dollarë të ardhura, 75% marzh bruto, guidancë agresive për Q4 dhe një histori edhe më të fortë për vitet 2026–2027.

Në versionin e gjatë, më strukturor, Nvidia ka kaluar nga “një histori e bukur për AI me numra mbështetës” në “numra të jashtëzakonshëm që shpjegojnë pse historia e AI-së është reale”. Supercikli i AI nuk duket sikur ka mbaruar; duket se ka marrë një marsh më lart. Kjo nuk garanton që çmimi do të lëvizë vetëm lart, dhe nuk e eliminon rrezikun. Por i jep tregut – dhe çdo investitori që shikon edhe Bursën e Tiranës, edhe Nasdaq-un – një përgjigje relativisht të qartë: jo, nuk jemi në fund të lojës; jemi diku në mes, me më shumë volum, më shumë fitime dhe po, akoma shumë volatilitet përpara.